TUhjnbcbe - 2025/6/30 19:50:00
来源：金证研《金证研》沪深资本组易安/作者知雷映蔚洪力/风控环保设备，年有望“跻身”万亿级环境治理产业链的热门板块。近几年，中国环保设备产品无论是种类和还是数量均实现增长，而数量攀升的同时提质也正成为环保设备行业下一阶段的“关键词”，且行业发展不再像过去“摊大饼”式的模式，全面智能化成为大势所趋。穷则思变，而上海盛剑环境系统科技股份有限公司（以下简称“盛剑环境”)能否借势再激发其内生动力？然而，在同行发明专利数量“破百、破十”之际，盛剑环境仅持有5项发明专利其中四项均于年受让所得，其科创实力如何？不仅如此，营收增速下滑，毛利率持续低于行业均值，其业绩或承压；而“零人”供应商“扎堆”现身，“异象”迭出交易数据真实性存疑。雪上加霜的是，盛剑环境的两募投项目或上演“新瓶装旧酒”，为其上市之路再“添堵”。一、营收增速直线下滑，货币资金利息收益率或仅0.13%-年，盛剑环境营收增速直线下滑，且毛利率“落后”于同行平均水平。据签署日期为年8月25日的招股书（以下简称“招股书”）及东方财富Choice公开数据，-年及年1—6月，盛剑环境的营业收入分别为2.12亿元、5.17亿元、8.72亿元、8.86亿元、3.78亿元，净利润分别为0.3亿元、0.23亿元、1.11亿元、1.13亿元、0.5亿元。根据《金证研》沪深资本组统计分析，-年，盛剑环境的营业收入增速分别为.42%、68.59%、1.63%，净利润增速分别为-23.97%、.7%、2.29%。事实上，年，盛剑环境营收、净利增速放缓，且变动趋势异于同行。据招股书，与盛剑环境同处于大气环境治理领域的上市公司，如无锡雪浪环境科技股份有限公司（以下简称“雪浪环境”）、北京清新环境技术股份有限公司（以下简称“清新环境”）、福建龙净环保股份有限公司（以下简称“龙净环保”），以及下游同为泛半导体领域的上市公司，如上海至纯洁净系统科技股份有限公司（以下简称“至纯科技”）、武汉精测电子集团股份有限公司（以下简称“精测电子”）。据东方财富Choice公开数据，-年，至纯科技的营收收入增速分别为40.18%、82.64%、46.34%，精测电子的营业收入增速分别为70.81%、55.24%、40.39%，雪浪环境的营业收入增速分别为17.48%、17.32%、29.47%，清新环境的营业收入增速分别为20.63%、-0.16%、-17.43%，龙净环保的营业收入增速分别为1.11%、15.9%、16.3%。即-年，盛剑环境泛半导体领域的同行业上市公司营业收入增速均值分别为55.49%、68.94%、43.36%；盛剑环境大气环境治理领域的同行业上市公司营业收入增速均值分别为13.07%、11.02%、9.45%。从营业收入增速来看，-年，盛剑环境的营业收入增速呈现直线下滑，其泛半导体领域的同行业上市公司营收增速保持在40%-70%之间，大气环境治理领域的同行业上市公司营收增速保持在9%-14%之间，增速呈现较为稳定的趋势。此外，在销售毛利率方面，盛剑环境的表现不及同处泛半导体领域的同行均值。据招股书，-年，盛剑环境的整体销售毛利率分别为25.19%、29.14%、30.65%。同期，盛剑环境大气环境治理领域的同行业上市公司中，雪浪环境的整体销售毛利率分别为29.9%、24.66%、24.24%，龙净环保的整体销售毛利率分别为24.69%、24.08%、22.24%，清新环境的整体销售毛利率分别为29.42%、28.67%、22.45%；其泛半导体领域同行业上市公司中，至纯科技的整体销售毛利率分别为39.02%、28.19%、34.35%，精测电子的整体销售毛利率分别为46.66%、51.21%、47.32%。根据上述五家同行业上市公司的数据，-年，盛剑环境大气环境治理方面的同行销售毛利率均值分别为28%、25.8%、22.98%，泛半导体领域方面的同行毛利率均值分别为42.84%、39.7%、40.84%。由此看出，-年，盛剑环境销售毛利率均低于泛半导体领域的同行均值超10个百分点。与此同时，盛剑环境的货币资金利息收益率约为0.13%，远低于央行一年定期存款基准利率。据招股书，-年，盛剑环境的短期借款分别为6,万元、9,.44万元、11,.26万元；长期借款分别为0元、1,万元、3,.84万元；一年内到期的非流动负债分别为0元、90万元、.56万元。-年，盛剑环境的货币资金分别为0.34亿元、3.17亿元、4.56亿元；同期，盛剑环境的利息收入分别为12.43万元、47.91万元、58.06万元。据央行发布的银发〔〕号文件，金融机构一年以内（含一年）的短期贷款基准利率为4.35%，一年定期存款基准利率为1.5%。若货币资金利息收益率按利息收入占货币资金的比例计算，-年，盛剑环境的货币资金利息收益率分别为0.36%、0.15%、0.13%。不难看出，与央行存贷款基准利率相比，盛剑环境的货币资金利息收率处于偏低水平。年，盛剑环境的货币资金收益率仅0.13%%，或体现出盛剑环境低效率的货币资金管理水平。二、发明专利仅5项行业“垫底”，4项或“突击”受让所得在激烈的市场竞争环境之下,提高企业的创新能力成为企业在竞争中寻找的“突破口”。深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，盛剑环境称其具备“持续的技术研发优势”，而盛剑环境的研发费用率、专利数量均低于行业水平。值得